挖机销量及开工边际改善，恒立主业迎来积极变化。根据工程机械协会数据，23M12挖机销量1.67万台，同比下降1.0%。其中国内销量0.76万台，同比增长24%；出口0.91万台，同比下降15.3%。结合小松的挖机开工小时数，23M11小松中国挖机开工小时数为101.2小时，同比增长4.1%。结合23年底的国内挖机销量与开工的同比转正，我们认为恒立的主业正迎来积极变化，24Q1旺季的景气度值得重视。

公司产业链地位稳固，利润率无忧。从利润率看，公司23Q3毛利率为43.0%，同比微增，修复了二季度市场担忧，从净利润角度看，23Q3同比下行较多，主要因素是公司在费用率相对稳定情况下，汇兑端单季度产生负向贡献，而去年同期汇兑收益单季度超过1.5亿元。产业链核心地位稳固，利润率无忧，公司有望直接受益于行业景气度反转。

墨西哥工厂产能将释放，新产品带来增长。稳步推进墨西哥工厂建设有望加强公司海外布局，距离美国本土更近的产能有望打开美国市场空间。长期看，公司的中大挖泵阀市占率提升空间仍在，在国内品牌及外资品牌均有提升空间；非标板块高机及新领域的增长同样较快，市场空间及可开拓性都很大；公司的第三曲线产品如电缸、丝杠导轨等空间较大，公司积极推进新产品的进展，有望在24年进一步加速。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.7/26.9/31.7亿元，EPS分别为1.77/2.01/2.37元/股。随着墨西哥工厂的投产，公司有望进一步出海加速，我们认为公司产业链核心地位稳固，核心竞争力较强，新产品有望继续拉动公司成长。给予公司24年30倍估值，对应60.23元/股的合理价值，维持"买入"评级。

风险提示。基建和地产投资需求下滑的风险；海外产能建设及渠道拓展不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险在线配资软件。